投资要点：算力+5G+核心科技，多面演绎AI时代的逻辑

此前2021年的推荐逻辑：（1）受大环境影响，市场对5G建设抱有疑虑。我们认为，我国5G建设将坚定向前推动，整体新基建后续将持续发力并存在超预期空间。（2）数字时代，市场对公司ICT领域前景认识不足。我们认为，公司深耕ICT领域三十余年，技术底蕴深厚，深耕企业市场多年，公司有能力把握时代机遇，成就非凡。（3）市场对公司消费者业务前景过于保守。此前公司手机业务出现过巨亏，市场对该方向预期较低，若能抓住5G风口，公司消费者业务有望重回上升通道。

2023年最新推荐逻辑：（1）作为国内ICT设备商中坚力量，我们认为在算力时代公司逻辑更加顺畅，相信公司的服务器与存储、交换机、IDC三条产品线在AI时代能够抓牢历史机遇，争当算力“底座建设”的“排头兵”。（2）云端流量持续增长，核心网升级稳健推进。我国DOU仍在快速增长中，数字设施的底座依旧强调夯实建设，核心网扩容需求、FTTx依旧景气。同时，公司依然能够凭借龙头优势，在全球实现业务延续，享受技术领先带来的价值红利。（3）“三步走”战略的第三步：发力第二曲线业务。公司重点发展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。

2023年关键假设：（1）ICT市场马太效应明显，公司作为国内主设备商的“中流砥柱”，我们看好公司ICT业务在AI时代收入做出优秀成绩，预计公司2023-2025年运营商业务增速分别为3%/3%/3%，政企业务增速分别为15%/17%/20%。（2）考虑到公司今年毛利率持续改善，盈利能力不断增强，叠加公司开启第二增长曲线模式，不断依靠新技术、新产品获得毛利率提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润为100.45/119.50/137.63亿元。股价上涨的催化因素：（1）聚焦于算力建设的ICT产品线持续拿到政企、运营商订单；（2）5G、核心网、FTTx建设持续推进中；（3）第二曲线相关业务进展顺利；（4）外部不确定因素靴子落地。

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